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[增持-A評級]中國化學(601117)三季報點評：匯兌損失及營業外收入減少影響利潤增速 新簽合同大幅增長
事項：公司發佈2017 年第三季度報告，前三季度累計實現營業收入383.45 億元，同比增長5.01%。前三季度累計實現歸屬於上市公司股東的凈利潤12.93 億元，同比減少10.40%，扣非後同比減少4.13%。前三季度實現基本每股收益0.26 元。
前三季度營收增速持續改善，Q3 凈利潤受匯兌損失增加及營業外收入減少影響同比出現回落：公司2017Q1-Q3 實現營業收入383.45 億元（同比+5.01%），相當於公司2016 年全年營收530.76 億元的72.25%。分季度看，公司2017Q1、Q2、Q3 單季分別實現營收105.15 億元（同比-4.85%）、144.30 億元（同比+4.78%）、134.01 億元（同比+14.61%），營收增速自Q2 起已由負轉正，增速逐季加快，Q3 營收同比增速達到年內最高，同時也是自2015Q2 以來首次連續兩個季度營收增速為正，反映出公司生產經營情況已趨於穩定向好。凈利潤方面，公司2017Q1-Q3 實現歸屬於上市公司股東的凈利潤12.93 億元（同比-10.40%），相當於公司2016 年全年實現歸母凈利潤17.70 億元的73.05%。分季度看，公司2017Q1、Q2、Q3 分別實現歸母凈利潤3.10億元（同比-18.85%）、5.37 億元（同比+16.52%）、4.45 億元（同比-25.74%），Q3 歸母凈利潤同比回落較多拖累前三季度業績增速，我們認為主要為17Q3 匯兌損失影響財務費用增加及營業外收入同比減少所致。
匯兌損失致使財務費用大幅增加，資產減值及營業外收入有所減少，經營性現金流凈流出大幅增加：公司三季報綜合毛利率達到13.73%，較去年同期（13.26%）提升0.47 個pct，較2017 年中報（13.76%）基本持平，其中Q3 單季毛利率為13.66%，低於去年同期（14.28%）及17Q2（14.21%）毛利水平。期間費用方面，公司三季報期間費用率為8.15%，較去年同期（7.01%）提高瞭1.14 個pct，較2017 年中報（7.83%）亦有所提高；其中管理費用較去年同期增加約1.54 億元（+6.51%），銷售費用較去年同期增加約0.3 億元（+18.56%），財務費用較去年同期大幅增加約3.82 億元（+922.67%）。財務費用同比大幅增加主要是報告期內匯率變動產生的匯兌損失同比增加所致，其中Q2、Q3 分別增加2.19、1.64 億元。凈利潤率及ROE 方面，公司三季報銷售凈利率為3.76%，較去年同期（3.99%）降低瞭0.23 個pct，較2017 年中報（3.76%）持平；ROE（加權）為4.66%，較去年同期（5.44%）降低瞭0.78 個pct。
資產減值方面，公司前三季度資產減值損失較去年同期減少2.58 億元（-52.29%），主要是上年同期晟達公司對100 萬噸/年精對笨二甲酸（PTA）項目在建工程計提減值金額較大所致。營業外收入方面，公司前三季度營業外收入為0.47 億元，較去年同期1.61 億元大幅減少70.77%，其中Q3 單季同比減少86.64%，主要為去年同期處置啟東新材料無形資產土地使用權等清理收入增加所致。現金流方面，前三季度公司經營活動產生的現金流量凈額為-9.08 億元，較去年同期凈流出大幅增加17.71 億元，主要由於付現及支付的各項稅費增加、以及收到的稅費返還現金流入減少所致。
應收票據增幅較大，當前總體資產負債率水平良好適中：貨幣資金方面，期末公司貨幣資金餘額為198.95 億元，同比增加8.02 億元（+4.2%），較年初減少6.8%。預收款項、應付賬款及應收賬款方面，三季度末公司預收款項為160.69 億元，較去年同期（160.52 億元）基本持平，較年初增加10.2%。應付賬款為234.68 億元，同比略減0.86億元，較年初減少7.0%。應收賬款為140.45 億元，同比增加8.71 億元（+6.6%），較年初（140.74 億元）基本持平。應收票據為42.85 億元，較去年同期（27.60 億元）及年初（27.45 億元）增加近55%，主要為項目業主在支付工程款時使用銀行承兌匯票結算增多所致。存貨（含已完工未結算）方面，存貨為184.87 億元，較年初略增1.4%，根據年初數據，已完工未結算款約占存貨賬面餘額65%。資本結構方面，報告期末剔除預收賬款後公司的資產負債率為55.97%，同比降低0.94 個pct，較2017 年中報（56.97%）降低1 個pct，總體負債率處於良好適中水平，在建築央企中位居前列。
新簽合同同比大幅增長，境外業務增速亮眼，非化工業務大幅提升：
根據公司經營情況公告顯示，2017 年1-9 月份公司累計新簽合同額597.7 億元（同比+56.15%），其中國內新簽合同額354.33 億元（同比+39.33%），海外新簽合同額243.37 億元（同比+89.44%）。公司中報顯示，公司在傳統業務領域（化工、石化、煤化工）年內新簽浙江石化4000 萬噸煉化一體化項目等重大合同。非化工領域業務的拓展成為公司業績增長點之一，2017 年上半年公司非化工業務新簽合同49.75 億元，同比增長115.37%。此外公司積極探索以PPP 等模式參與包括基礎設施建設、市政建設、棚戶區改造、綜合管網和碼頭改造等領域的項目，成功中標安徽阜陽城區水系統綜合治理、南京化學工業園杜圩城市生態濕地公園、成都天府新區拔改租項目第二批次16 條路等PPP項目。報告期內公司海外業務發展增速強勁，公司進一步完善在海外的經營網絡佈局，報告期內新設駐外分支機構14 個，截至報上半年末公司共設海外分支機構89 個。新簽俄羅斯Afipka 煉油廠加氫裂化裝置EPC 項目、印尼東加裡曼丹Kaltim-2 燃煤電站BOT 項目，恒逸（文萊）石油化工項目等重大合同。
靜電機 投資建議：我們預計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為9.5%、14.5%、14.8%，凈利潤增速分別為40.5%、20.9%、12.3%，對應 EPS 分別為0.50、0.61、0.69 元，維持增持-A 的投資評級，6 個月目標價為8.5 元，相當於2017 年17.0 倍的動態市盈率。
風險提示：宏觀經濟大幅波動風險，國內化工及煤化工項目投資增速不達預期風險，PPP 項目執行不達預期風險，海外項目執行不達預期風險，項目回款風險等。
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